海外風(fēng)機(jī)龍頭訂單大增，國(guó)內(nèi)零部件企業(yè)受益。根據(jù)維斯塔斯和西門(mén)子-歌美颯發(fā)布的財(cái)報(bào)，2019年維斯塔斯新增陸上風(fēng)機(jī)訂單17.88GW，同比增長(zhǎng)25.8%，續(xù)創(chuàng)歷史新高；西門(mén)子-歌美颯新增風(fēng)機(jī)訂單約12.9GW，同比增長(zhǎng)19.5%?；?019年新增訂單情況，可以預(yù)判海外風(fēng)機(jī)龍頭企業(yè)2020年出貨量有望較快增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)風(fēng)電塔筒、鑄件、主軸等零部件環(huán)節(jié)頭部企業(yè)海外業(yè)務(wù)占比較大，將明顯受益于海外需求的較快增長(zhǎng)。
樂(lè)觀情景之下疫情影響可忽略。一季度是風(fēng)電行業(yè)建設(shè)施工淡季，根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2019年一季度國(guó)內(nèi)風(fēng)電投資規(guī)模86億元，而2019年1-11月國(guó)內(nèi)風(fēng)電投資規(guī)模達(dá)到892億元，一季度投資占比不足10%；對(duì)于風(fēng)機(jī)和塔筒企業(yè)而言，一季度的收入占比也較小?？紤]每年的1-2月屬于風(fēng)電施工最淡的季節(jié)，我們估計(jì)截至目前疫情對(duì)于風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)的影響較小。假設(shè)延續(xù)現(xiàn)有疫情發(fā)展趨勢(shì)，新增確診人數(shù)逐步減少，疫情在一季度得到有效控制，考慮一季度風(fēng)電投資占全年比重很低，且原計(jì)劃于一季度建設(shè)施工的項(xiàng)目可推遲至二季度及以后繼續(xù)實(shí)施，我們認(rèn)為疫情對(duì)全年國(guó)內(nèi)需求的影響可以忽略。
投資建議。目前風(fēng)電制造環(huán)節(jié)主要上市企業(yè)的平均估值處于11倍左右，考慮行業(yè)主要企業(yè)歷史估值區(qū)間以及風(fēng)電行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，我們認(rèn)為風(fēng)電板塊具有估值提升空間。從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，風(fēng)電零部件的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性相對(duì)更強(qiáng)，建議關(guān)注日月股份、天順風(fēng)能、東方電纜等；風(fēng)機(jī)企業(yè)有望迎來(lái)盈利水平的反轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)彈性較大，建議關(guān)注明陽(yáng)智能、運(yùn)達(dá)股份、金風(fēng)科技。
風(fēng)險(xiǎn)提示。1、疫情影響具有一定的不確定性，如果未來(lái)疫情嚴(yán)重程度超預(yù)期，板塊的盈利情況可能低于預(yù)期。2、盡管風(fēng)電行業(yè)政策可預(yù)期提升，現(xiàn)有政策仍存在調(diào)整可能，或?qū)е挛磥?lái)新增裝機(jī)規(guī)模的不確定性。
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海外：風(fēng)機(jī)龍頭新增訂單較快增長(zhǎng)
風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)，海外市場(chǎng)主要由維斯塔斯、西門(mén)子-歌美颯、GE等龍頭企業(yè)主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)企業(yè)參與程度較低。但在零部件環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)諸多企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入海外風(fēng)機(jī)龍頭企業(yè)的供應(yīng)鏈體系，部分零部件企業(yè)海外業(yè)務(wù)收入占比較高，海外風(fēng)電市場(chǎng)需求對(duì)國(guó)內(nèi)風(fēng)電零部件產(chǎn)業(yè)有重要影響。2019年，海外風(fēng)機(jī)龍頭維斯塔斯和西門(mén)子-歌美颯的新增訂單均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，反映了海外市場(chǎng)旺盛的需求，2020年維斯塔斯、西門(mén)子-歌美颯等海外風(fēng)機(jī)龍頭的出貨量有望較快增長(zhǎng)，有望影響到國(guó)內(nèi)風(fēng)電零部件產(chǎn)業(yè)的供需格局。
1、維斯塔斯2019年新增陸上訂單17.9GW
近日，維斯塔斯公布2019年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入121.47億歐元，同比增長(zhǎng)19.9%，凈利潤(rùn)7億歐元，同比增長(zhǎng)2.5%。
2019年維斯塔斯陸上風(fēng)機(jī)出貨量12.9GW，同比增長(zhǎng)18.8%，風(fēng)機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)(Power solutions)收入規(guī)模102.76億歐元，但盈利能力持續(xù)下降，風(fēng)機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)的EBIT margin僅7.2%，為2014年以來(lái)的新低。運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)收入規(guī)模18.71億歐元，同比增長(zhǎng)約12%，收入占比15.4%；服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)量利齊升，體現(xiàn)出較好的成長(zhǎng)性。海上風(fēng)電業(yè)務(wù)的實(shí)施主體是三菱-維斯塔斯(公司持股50%，未并表)，2019年銷(xiāo)售規(guī)模1004MW，實(shí)現(xiàn)收入14.25億歐元，處于盈虧平衡狀態(tài)。
新增訂單方面，維斯塔斯2019年新增陸上風(fēng)機(jī)訂單17.88GW，同比增長(zhǎng)25.8%，續(xù)創(chuàng)歷史新高。主要訂單增量來(lái)自美洲地區(qū)，2019年美洲新增陸上風(fēng)機(jī)訂單10.27GW，同比增長(zhǎng)約64%，其中美國(guó)和巴西貢獻(xiàn)明顯。截至2019年底，公司在手陸上風(fēng)機(jī)訂單20.97GW，同比增長(zhǎng)34.1%。
基于大量的新增訂單和在手訂單，維斯塔斯預(yù)計(jì)2020年收入規(guī)模達(dá)到140-150億歐元，其中服務(wù)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)約7%，達(dá)到20億歐元，風(fēng)機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)收入則達(dá)到120-130億歐元，同比增速有望超過(guò)2019年。
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