風(fēng)電再迎兩年搶裝，葉片龍頭受益
主要概況
中材科技主要產(chǎn)品為玻璃纖維及制品、風(fēng)電葉片、鋰電隔膜、高壓復(fù)合氣瓶等，形成以中材葉片（全國第一）為代表的復(fù)合材料制品、以泰山玻纖（全國第二）為代表的玻璃纖維及制品兩大支柱型產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)玻纖及復(fù)合材料領(lǐng)域價值鏈的整合。
股東背景強大：公司第一大股東為中國建材集團，實際控制人為國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會，旗下?lián)碛?1家子公司，業(yè)務(wù)范圍覆蓋整個玻纖產(chǎn)業(yè)鏈，在玻纖和復(fù)合材料領(lǐng)域擁有深厚的技術(shù)壁壘。
風(fēng)電或再迎搶裝潮
2018年風(fēng)電裝機已出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，19和和20年或?qū)⒂瓉?年搶裝。能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年裝機同比高增（預(yù)計并網(wǎng)數(shù)據(jù)為20.6GW，同比增長超過37%）、棄風(fēng)率同比下滑，行業(yè)反轉(zhuǎn)兌現(xiàn)，在2018年三北解禁、中東部常態(tài)化、分散式放量等邏輯基礎(chǔ)上，未來幾年行業(yè)還有三個積極因素：
1）2021年之后將全面實現(xiàn)風(fēng)火同價，補貼難再有；
2）補貼拖欠壓力較大，大量存量項目需要清理；
3）海上風(fēng)電業(yè)務(wù)將迎來較大發(fā)展。預(yù)計2019和20年新增裝機約為為26和33GW，復(fù)合增速超過25%，其中三北地區(qū)吉林于2019年已解除紅色預(yù)警，“紅三省”變?yōu)椤凹t二省”。
行業(yè)自2018Q4起回暖明顯，傳統(tǒng)淡季一季度也呈現(xiàn)淡季不淡行情。
結(jié)構(gòu)原因致葉片均價逐年提升，受益行業(yè)回暖市占率逐步提升，盈利能力有望大幅提升。公司2007年進入風(fēng)電葉片領(lǐng)域，于2011年迅速成長為行業(yè)龍頭，目前具備年產(chǎn)4000套（8350兆瓦）的生產(chǎn)能力，躋身全球風(fēng)電葉片制造商前三甲。公司每年新增裝機占有率自2008年穩(wěn)步提升，到2016年底達(dá)到23%，累積市場占有率為16.5%，連續(xù)六年保持行業(yè)第一。
另外，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的中高端化使得公司近年來單MW價格呈現(xiàn)上升趨勢，公司將繼續(xù)利用技術(shù)、成本和產(chǎn)品優(yōu)勢進一步提高市占率，且由于結(jié)構(gòu)變化和規(guī)模效應(yīng)，毛利率將明顯提升，盈利能力有望大幅提升。
玻纖行業(yè)周期與成長擺動
玻纖作為一種替代性功能材料，大多數(shù)下游細(xì)分領(lǐng)域無疑是成長性較強且受國家政策鼓勵的，包括風(fēng)電、汽車輕量化、PCB等。然而，供需兩端在特定時間仍會體現(xiàn)出一定的周期性。
資金和技術(shù)壁壘較高：玻纖屬于重資產(chǎn)行業(yè)，每一萬噸池窯投資額約為1.5億元，且新建單窯規(guī)模最低為5萬噸，1條產(chǎn)線需要投入7.5億元，資金壁壘較高。另外，玻纖行業(yè)是技術(shù)密集型行業(yè)：
1）窯爐設(shè)計、浸潤劑配方、多孔漏板、粘結(jié)劑等技術(shù)以及人員經(jīng)驗對產(chǎn)品質(zhì)量和成本均十分關(guān)鍵。
2）高端產(chǎn)品市場技術(shù)壁壘更加明顯：熱塑、風(fēng)電以及電子紗等高端產(chǎn)品對研發(fā)和技術(shù)實力要求更高，且一般認(rèn)證周期較長，用戶粘性較高，新進入者很難搶占市場。目前在風(fēng)電領(lǐng)域，CR3分別為91%和31%。
近年行業(yè)狀況：持續(xù)數(shù)年的高盈利的確刺激了一定程度的中低端產(chǎn)能新增（重慶三磊等），但由于技術(shù)和成本的差異，短期內(nèi)很難對行業(yè)造成較大影響。
據(jù)測算，18Q4-19Q2玻纖季度邊際產(chǎn)能于均有新增，對行業(yè)價格將持續(xù)形成壓力，但由于19年新增產(chǎn)能邊際逐漸減少，隨著需求的增長，19Q2之后新增產(chǎn)能對價格的影響或?qū)⒅鸩较?/strong>
由于“兩材重組”消除玻纖同業(yè)競爭的原因，后續(xù)行業(yè)兩大玻纖巨頭的整合工作也將在一定程度上提升行業(yè)集中度，對沖此輪周期的波動。
鋰電隔膜業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，19年有望貢獻業(yè)績增量
相對于其他材料，隔膜國產(chǎn)率較低、技術(shù)壁壘較高，盈利能力較強，毛利率在50%以上。
新能源汽車放量帶動隔膜快速增長：2018年干法隔膜產(chǎn)量7.06億平米，同比增長7.8%；濕法隔膜產(chǎn)量為13.06億平米，同比增長67.4%,主要源于鋰電池行業(yè)增長較快，2018為年鋰電池產(chǎn)量為65.14GWh，同比增長46.5%。
濕法隔膜性能優(yōu)異：濕法隔膜厚度薄、強度高、制孔均勻、短路率低，通過涂覆可以解決熱穩(wěn)定性差、高溫易收縮等缺點。濕法隔膜在性能方面優(yōu)于干法，未來有望成為主流
濕法代替干法趨勢明顯：2018年干法隔膜產(chǎn)量7.06億平米，同比增長7.8%；濕法隔膜產(chǎn)量為13.06億平米，同比增長67.4%。2018年，濕法隔膜產(chǎn)量占比達(dá)到65%，同比增加11%。
濕法隔膜大幅擴產(chǎn)，行業(yè)集中度逐步提升，隔膜價格下降壓力仍存：2017Q1-2018Q4干法單拉均價自3元/平下降至1.4元/平，濕法價格從4.5元/平下降至2元/平。而隨著國內(nèi)隔膜廠商積極擴產(chǎn)，我們預(yù)計后續(xù)價格仍然存在下行空間。
2018年全年濕法隔膜CR3為55%，分別是恩捷（36%，市場份額較17年提高了10.4個百分點）、蘇州捷力（11.5%）、長園中鋰（7.7%）。
2018年濕法隔膜領(lǐng)域競爭格局發(fā)生較大變化，在重資本投入+產(chǎn)業(yè)資金趨緊下，部分中小廠商盈利迅速惡化，擴產(chǎn)時間窗口已逐步關(guān)閉，后續(xù)具備成本和資金優(yōu)勢的企業(yè)有望逐漸在競爭中勝出。
公司未來將鋰電隔膜打造成重要支柱產(chǎn)業(yè)：公司的鋰電隔膜業(yè)務(wù)被中建材列為重點工作計劃之一，初步計劃打造10億平產(chǎn)能的規(guī)模。
雖然未來行業(yè)總體產(chǎn)能可能存在過剩，但高端尤其是可定制化的產(chǎn)能仍具備較大需求。
公司采用的濕法雙向拉伸技術(shù)具備一定的技術(shù)優(yōu)勢，未來會對特定客戶的電池配方進行配合，深耕定制化需求。
來源：搜狐網(wǎng)
.jpg)
題-3.jpg)
